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中证报:降准只是“打头阵” “降息”三部曲有望渐次奏响
  • 发布时间:2019-11-25
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  • 央行宣布下调存款准备金率。分析人士认为,反周期调整力量,存款准备金率只是一个“正面”。在提高贷款市场报价率(LPR)形成机制,实现贷款利率互换后,及时降低多边基金利率,进一步降低实体贷款利率的可能性增大。在某种程度上,可以认为多边基金利率下降是为了降低利率。目前,降息的“路线图”已逐渐明朗化,“LPR机制完善 - LPR基准促销 - MLF略有减少”将发挥作用。

    市场利率中心可能下跌

    9月份,公开市场的回报很小,而且财政支出也很大。根据央行及时适当的流动性支持,货币市场异常波动的风险并不大,央行已采取更积极的措施。在赛季结束时无需担心流动性。

    短期来看,存款准备金率下调释放的资金能够确保流动性稳步度过纳税高峰期。此后,尽管流动性受到了季末监管评估、长假前提现等因素的干扰,但财政支出有望增加。跨季过后,10月初市场利率中心进一步回落值得期待。

    值得注意的是,虽然央行下调存款准备金率幅度不小,但并未提出更换MLF。换言之,央行继续实施MLF的可能性仍然存在,MLF操作窗口继续打开。

    MLF操作正在受到关注

    央行月度MLF操作已成常态,但9月及以后的MLF操作将备受关注。

    8月16日,央行宣布改革和完善贷款市场报价率(LPR)形成机制。改革后,报价线给出的LPR报价是根据公开市场经营利率(主要称为多边基金利率)形成的,以实现LPR和MLF利率。央行要求银行应主要参考新发放贷款的LPR定价,以实现贷款利率互换。因此,预计MLF,LPR和实际贷款利率将紧密相关,从而使市场利率更加倾向于实际利率。

    8月20日,改革后的LPR的第一阶段被释放。 1年期LPR为4.25%,五年期LPR为4.85%,低于之前的利率。在降低实际利率的政策氛围中,市场对LPR继续走低以引导贷款利率下行的强烈预期。

    在某种程度上,最近中央银行对LPR形成机制的改革,或实施普遍和有针对性的降准,都是降低实际利率要求的表现。

    专家认为,在新机制下,实现LPR下行有两条路径:一条是降低MLF利率,另一条是降低加号,即压缩MLF和LPR之间的差距。是否会降低多边基金的利率将更受市场关注。

    9月被视为多边基金降息的潜在窗口的原因是市场推测美联储将在9月份继续降息。在美联储的利率决定之前,中国的公开市场刚刚有一个MLF到期。此外,9月20日,LPR的新阶段将被释放,MLF利率将在适当的时候降低,这将迅速推动LPR下行。

    “降息”条件成熟

    LPR形成机制改革后,贷款利率发生变化,MLF利率降低,实质上降低了LPR,这类似于降低贷款基准利率的效果。在某种程度上,降低MLF率是降息。

    目前,及时降息的条件正在变得成熟。首先,国内经济的下行压力有所增加,需要加强反周期调整。其次,一些海外央行放松货币政策,中国与外国之间的利差大幅扩大,为中国货币政策更加关注内部均衡创造了更好的条件。最后,降息限制正逐渐减弱。一方面,房地产融资渠道全面收紧,解决了降息的主要制约因素。另一方面,8月份人民币汇率贬值的风险已经完全释放,缓解了人们对降息可能导致汇率大幅贬值的担忧。

    可以说,降息的“路线图”已逐渐清晰起来。在完善LPR形成机制,实现贷款利率互换后,通过提高MLF利率进一步降低实体贷款利率的可能性正在增加。该机构认为,“LPR机制是完美的 - LPR基准促销 - MLF已经略微减少了几次”。即使9月份多边基金利率没有降低,未来下调的可能性也在上升。

    当然,考虑到市场利率并不高,且仍需兼顾稳定汇率、稳定物价、结构性去杠杆等宏观目标,未来即便包括MLF利率在内的公开市场操作利率出现下调,预计也会是以碎步缓行的方式呈现。

    (责任编辑:DF522)

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